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益丰药房新股研究报告:快速成长的区域连锁药店龙头

更新时间:2015-02-11    浏览量:

  1.利润规模快速提升的区域连锁药店龙头

  益丰药房是国内领先的区域连锁药店之一。截至2014年底,益丰药房及下属子公司在湖南、湖北、上海、江苏、浙江和江西等中南和华东的六省市开设810家连锁直营门店,销售规模突破20亿元。根据MDC数据统计,公司2011年、2012年、2013年和2014年连续四年综合竞争力排名第六位,并获得2014年成长力冠军。

  近年来,依托稳健的扩张战略和较高的经营效率,公司收入和净利润规模快速增长。2011-2014年,公司收入复合增长率达到22%,净利润复合增长率达到36%,大幅高于17%左右的行业平均增速。

  本次发行前,公司总股本为1.2亿股。其中,高毅先生直接持有公司股份2313.60万股(占公司发行前总股本的19.28%),并持有公司控股股东益丰投资57.51%的股权(出资额2084.90万元),持有公司股东益之丰43.00%的股权(出资额169.90万元)、益之堂34.59%的股权(出资额63.40万元),为公司的实际控制人。

  2.深耕华中、华东区域,品牌效应带动盈利能力提升

  在我国医药零售行业区域性特征明显的背景下,公司始终坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销“的经营方针。目前公司业务主要聚焦于湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江等六省,在华中和华东地区位列行业三甲,已形成一定的区域优势和较强的品牌影响力。

  承接“聚焦区域,稳步扩张“的发展战略,公司设计出了一套由旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店组成的”舰群型“门店布局模式。区域内少量的旗舰店和区域中心店提供全品类商品,凸显公司品牌张力;数量众多的中小型社区店,则可以解决居民便利性的需求,巩固和提升市场份额。

  伴随区域布局深度和品牌影响力的提升,公司新开门店的盈利周期正在不断缩短。2012年至2014年,当年新开门店从开业至当月实现盈利的平均时间分别为16个月、13个月和12个月。

  我们认为,随着连锁药店行业竞争日趋激烈,增强药店对周边社区的服务功能,成为医药零售企业保持可持续发展的必然选择。完善的药店布局,也将为公司未来业务发展提供有力支撑。

  此外,针对医药电商业务快速兴起的趋势,公司已在电商领域进行了一定的布局。目前,公司已建立并运营了B2C模式的益丰网上药店官方商城,并入驻天猫医药馆、京东商城开设旗舰店构建多平台体系,此外,实现了实体门店购药用手机支付宝支付的O2O模式。我们认为,电商业务将为公司实体药店主业提供有益补充。

  3.借助资本市场加快扩张步伐

  公司此次拟发行不超过4000万股,扣除发行费用后,募集资金将用于门店扩张以及补充流动资金。

  公司拟将本次募集资金用于营销网络建设项目,拟在四年内在湖南、湖北、上海、江苏、江西五省市建设连锁药店550家,其中第一年建设140家,第二年建设180家、第三年建设110家、第四年建设120家。具体建设信息如下:

  4.合理价格区间

  我们预计公司2015-2017年EPS(按发行前股本)分别为1.49、1.88、2.35元,如果考虑IPO发行4000万股,发行后2015-17年EPS为1.12、1.41和1.76元。

  目前A股市场拥有零售药店业务的公司主要包括一心堂、嘉事堂等。由于这些公司主业增速较快,并都在电商等新兴领域布局深入,因此2015年估值水平普遍在30倍以上。我们按2015年30-35倍PE估算,公司合理股价区间为33.6-39.2元。以发行4000万股,募集资金7.79亿元估算,本次发行价格约为19.47元/股,建议申购。

  5.主要风险

  我们认为,公司面临的主要风险包括:1)医保控费压力不断加大,药品零差率的推行可能对药店基本药物的销售造成较大影响;2)医药电商业态的兴起,可能会对实体药店的业务造成较大冲击。

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